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全球资管巨头贝莱德:A股处于较健康的慢牛区间,我们很多基金超配A股,并在不同行业积极配置和建仓

2020年7月30日晚8点,全球资管巨头贝莱德在线直播2020年中全球投资展望,贝莱德中国首席投资官陆文杰和贝莱德全球新兴市场股票团队基本面研究分析师、基金经理刘雅俊共同展望下半年全球投资策略,并对包括中国A股在内的新兴市场做出预判。

以下为投资展望实录(有删减):

调低美股美债评级,超配欧洲股票
增配亚太市场对冲全球经济变化

提问:请分享一下贝莱德2020年中全球投资展望吧。

陆文杰:好的,我跟大家聊一下我们全球智库对下半年大方向的一些看法。我们看到下面有个小标题叫“未来已临”(注:直播过程中展示),英文原文是Future is running at us。这半年来发生的事情太快了,原来大家觉得可能是几年甚至几十年发生的事情,一下子就在这半年中压缩并发生了。

我问我们美国纽约的一位基金经理的感受,他说感受最深的是纽约曼哈顿中心的第5大道,以前不论刮风下雨,永远挤满了各地的游客,永远灯火通明,但现在游客没有了。最近最热闹的一次是一个月之前,美国的一些少数族群去游行抗议。所以这个小小的变化就可以看到,全球一些大的趋势在加速发生,比如地缘政治、美国国内政治环境、全球化的倒退等方面。全球一些大的趋势在这么短的时间内发生大的变化,相应地,我们关于资产类别的观点也发生了比较大的改变。

全球10个大的大类资产,我们有7个已经发生了关键变化。特别值得一提的是,我们把美国的股票配置下调成了中性的,欧洲的股票则变成了超配,这是一个巨大的变化。因为美国在全球股票当中的比重特别大,观察MSCI全球指数,美国占到近60%,所以把美国的比重降下来,欧洲比重变上去,这是一个巨大的变化。另外一个大的变化是新兴市场,除了亚洲以外的新兴市场,无论是股票还是债券,我们现在建议都是低配的。这一点我后面会具体阐述。

从下半年投资的观点来看,我们觉得需要用三条主线来观测大类资产的一些变化。

第一个是经济活动的重启。美国失业数字攀升之后,股票反而在不断反弹。现在标普500已经和之前的高点差不多,纳斯达克已经超过此前高点,那么,接下来会怎么样呢?现在全球各个国家采取的方式是即使付出一些代价,经济还是要重启,因为停的时间已经太长了,不重启不行。这对股票市场将产生什么影响呢?这种不惜代价的重启经济,必然会导致在别的一些地方会遭受一些损失。尤其是在疫情现在还没有完全受到控制的一些地区,损失就显得更加大一点。

所以,如果我们看图3,可以看到深红色的部分是美国初步受到的经济冲击,浅红色部分是接下来企业溢出的效应,在美国这个情况很明显,溢出的效应是很大的,因为美国的疫情控制还没有到之前这么好的情况,欧洲相对来说就比较好。所以从经济重启的角度来讲,我们有很强的偏向性,觉得欧洲现在比美国的情况要好,这也解释了我们前面所说的为什么更加偏向欧洲股票的一个原因。

第二个大的主线是超常规的政策刺激,尤其在美国很明显,我们从上图中也可看到,黄颜色柱子和红颜色柱子相比,黄颜色是政策刺激,红颜色是经济遭受的损失,黄颜色在美国的情况下,远远大于经济损失的幅度,意味着美国很多老百姓在疫情之后反而实现了收入增加。芝加哥大学最近的调查研究表明,在美国领取失业补助金的这些人当中,70%比之前收入增加了。所以,如果我们看6月份美国的零售数据,基本上已经完全恢复了,实现了一个v型的反弹,5月份比4月份恢复了百分之二十几,6月份又比5月份恢复了百分之十几,现在已经全部恢复了。这是因为,美国政府给老百姓发了很多补助,比如每人发了1200美金,每周的失业金增加了600美金等等,导致美国的老百姓变得更加有钱了。

下半年的问题在于,这些刺激政策是有时效性的,其实也就是最近这几天,美国最大的一批救助政策到期了,现在美国国会还没有讨论出结果,到底每周600美金的失业保险是降到300美金,还是200美金,还是400美金等等,现在还没定下来。另外,延长时间到9月份还是12月份,也没定下来。这个就很麻烦,因为美国接下来面临的问题是,刺激政策对经济的补助作用在下降。欧洲正好是倒过来的,欧洲是之前刺激比较低,最近欧洲各个国家总算达成了一个协议,欧洲出了7500亿欧元的大的刺激计划,而且刺激计划对南欧国家,比如意大利、西班牙这些遭受疫情最严重的国家是非常有利的。

所以,从政策的变化上来看,这种超常规政策的退出和加码变化会对欧洲更加有利,而对新兴国家来说,分歧就比较大。因为大部分新兴市场国家,刺激政策的空间是很有限的,因为它自己也没钱,需要外来的资金进入。现在的环境下,大部分新兴市场国家资金是流出的,它们倒是想出台刺激政策,但是确实政府手里也没有钱。而美国又不一样,美联储实行量化宽松,全世界是会买美元资产的,而新市场国家就没有这个优势。新兴市场国家中,唯一的例外就是亚洲一些国家,包括中国,疫情总体控制比较成功,再加上政策上还有一些空间。所以,全世界的新兴市场国家,亚太还比较好,其他地方我们现在就会更加谨慎一点。

第三个角度是,由于现在资产价格变化非常大,尤其是全世界的国债收益率降到0甚至是负数,如果我们现在做一个全球的投资组合,到底还有什么品种是抗跌的?增强投资组合的抗跌性有什么新的思路?

我想提三个重要的新思路。第一个思路是亚太,现在按照购买力评价来计算,亚太(除日本)在全球中的经济总量已经超过了全球最大的三个发达经济体(北美、欧洲和日本)。简单来说,亚太就是全球的半壁江山,但是在全球的投资组合当中,基本上没有投资者,无论是机构投资者还是个人投资者,把亚太能够配到接近一半,所以亚太是一个大的方向,可以考虑增加配置来对冲全球的经济的变化。

第二个思路是加大私有资产也就是一级市场资产的比例,这些资产,有些现在的估值非常好,如果我们看未来5年平均的资产回报预期,全球所有大类资产中,可能现在情况最好的就是美国的私募股权,尤其是用于并购的私募股权。因为现在很多企业经营确实有点撑不下去,如果做并购的话,机会是非常好的,当然这也是比较有风险的一种投资。但总体上讲,这些私募资产原来在全球配置当中比重是比较低的,我们现在甚至建议一些全球配置的客户,私募资产能够占到其所有资产比重的30%以上,这也是在疫情之后,我们对全球资产的一个大的调整。

第三个思路,信用债尤其是高收益的信用债,全球现在固定收益资产的收益率还很高,比如美国的高收益债券,现在还有6%,这个是高得不得了的。很多人担心经济活动停滞之后,很多企业会不会倒闭,高收益债的违约率会不会上升?会有一些。但是总体上来讲,性价比还是非常之好,这是由于,其他大部分固定收益资产的收益率都降的太低了,无论是欧洲的国债,还是美国的国债,都已经降的太低了,所以信用债尤其是高收益债,还是在组合当中很值得配置的品种,这是增强组合抗跌性的一大来源。

总结一下我刚才讲的内容,在全球投资的组合中,把亚太的比例大大提高,把一些私募资产的比例大大提高,原来觉得有风险的高收益债的比例可以大大提高,反而是一些传统的品种,比如美股、美国的债券,可以在适当的时候稍微下降一点。

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