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上周策略跟踪:节前隐波料偏强,防守策略参与交易

我们在节前一周的策略报告中推荐了节前多波动率参与交易。从节前市场的整体情况看,各期权隐波呈现先强后弱的格局,做多波动率组合前段收益较好,后段随着隐波的回落,收益明显回吐,但Gamma部位贡献的收益使得策略表现略好,平均收益率为4.76%。

同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪,每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略,收盘时平仓,追踪日度观点的策略表现。从假期前后的市场表现来看,每日观点策略与周度策略基本维持一致,平均收益率为4.76%。

股指观点:通胀仍是主线,关注流动性预期变化

节后首周,权益市场弱势下行,创业板重挫,涨价链条成为唯一抗跌品种,钢铁/煤炭逆势上涨,通胀再度成为市场主线。导致风格切换的原因有三,一是耶伦对于加息的表态令市场担忧流动性收紧提前,叠加反垄断担忧,科技成长股重挫,二是疫苗知识产权存在豁免的可能,市场担忧全球复苏节奏加快,结合疫苗股重挫,资金重回涨价链条,三是钢铁一系列政策出炉,整体去产能趋势明确,若供给收缩,势必带动大宗提价预期。

操作层面,仍建议关注ic/if比值上行交易,核心逻辑仍为通胀。当前通胀主线能够延续的逻辑在于:1)新兴市场疫情发酵之际,全球供给恢复的速度低于需求恢复的速度;2)碳中和背景之下,耗能资源产能整体下降,限产背景之下,有利于提价逻辑;3)发达市场即将进入补库周期,历史上补库周期下,商品整体偏强。故在存量市下,建议继续关注涨价链条结构性机会,合约方面ic占优。

期权:日内情绪主导交易,关注隐波阶段性走高时机

结合目前我们对于股指的观点:通胀仍是主线,关注流动性预期变化。假期前后期权市场整体交易情绪并未由于标的的大幅波动而被明显带动,市场交易欲望仍较弱。集中成交价差值率指标有所回升,但市场多空分歧仍处于中位数偏下的位置,成交价重心整体处于略偏上位置,市场表现出一定的底部交易反弹的情绪。同时不管是标的现货还是期权市场,量能均未出现明显提升,市场情绪恢复还需要时间,整体交易情绪仍维持相对偏稳态势,目前主要的波动还是由日内交易情绪主导,建议投资者短期更多关注日内标的反转带来的情绪变化。在趋势未明显带动前,Gamma Scalping交易仍是目前性价比较高的策略。

波动率方面,节前一周的前半段,在市场整体假期担忧情绪的带动下,各期权隐波有一定走高,但临近假期的前2个交易日隐波开始提前回落,反映出市场投资者对于本次五一假期风险担忧的提前释放,市场表现同投资者的预期较为一致。同时政治局会议基调未变,整体市场担忧情绪有所释放,节后隐波维持震荡略偏弱的态势。

目前来看,各期权隐波仍维持底部运行,周五晚公布的美国非农就业数据大幅低于预期,而持续冲击高位的美股以及回落至近一年以来低位的VIX指数或成为本轮市场波动的导火索,美股VIX指数存大幅上行的风险。若外围风险逐渐传导,国内期权市场隐波阶段性走高的概率较强,同时目前卖出波动率风险温度计持续维持高位,因此波动率交易建议多买少卖为主,关注隐波阶段性走高机会。
风险因子:1)市场情绪持续冷清;2)外围市场未明显波动

二、主要策略跟踪:熊市价差表现较好

我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪,构建的策略为:做多波动率组合(买跨式),做空波动率组合(卖跨式),牛市看涨价差组合(平值上下两档),熊市看跌价差组合(平值上下两档),保护型期权对冲组合(平值认沽期权)以及备兑期权组合(虚值两档认购期权),中间不进行动态调整,策略持续持有至周五收盘。

从上周的整体情况来看,假期前后市场整体表现为持续回落的态势,各期权隐含波动率先强后弱,由于Gamma部位的收益贡献,熊市价差与做多波动率组合表现相对较强,牛市价差与做空波动率组合表现较差。由于标的的持续回落以及隐含波动率的偏稳表现,保护型期权组合表现稳定,备兑开仓相对偏弱。

三、流动性分析:市场成交维持冷清

前5个交易日四种期权品种日均成交额45.52亿元,市场成交维持冷清,上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比31.70%,40.70%,6.58%及21.02%,各期权品种占比较稳定。

四、市场情绪分析:整体情绪偏冷清,日内情绪主导交易

假期前后期权市场整体交易情绪并未由于标的的大幅波动而被明显带动,市场交易欲望仍较弱。集中成交价差值率指标有所回升,但市场多空分歧仍处于中位数偏下的位置,成交价重心整体处于略偏上位置,市场表现出一定的底部交易反弹的情绪。

同时不管是标的现货还是期权市场,量能均未出现明显提升,市场情绪恢复还需要时间,整体交易情绪仍维持相对偏稳态势,目前主要的波动还是由日内交易情绪主导,建议投资者短期更多关注日内标的反转带来的情绪变化。

五、波动率分析:节前隐波提前回落,关注阶段性走高机会

节前一周的前半段,在市场整体假期担忧情绪的带动下,各期权隐波有一定走高,但临近假期的前2个交易日隐波开始提前回落,反映出市场投资者对于本次五一假期风险担忧的提前释放,市场表现同投资者的预期较为一致。同时政治局会议基调未变,整体市场担忧情绪有所释放,节后隐波维持震荡略偏弱的态势。

目前来看,各期权隐波仍维持底部运行,周五晚公布的美国非农就业数据大幅低于预期,而持续冲击高位的美股以及回落至近一年以来低位的VIX指数或成为本轮市场波动的导火索,美股VIX指数存大幅上行的风险。若外围风险逐渐传导,国内期权市场隐波阶段性走高的概率较强,同时目前卖出波动率风险温度计持续维持高位,因此波动率交易建议多买少卖为主,关注隐波阶段性走高机会。


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