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从仁东控股到退市机制,期权散户未来的出路究竟在哪里?

从“仁东控股”到“退市机制”......最近的市场,值得感慨的事情太多了!假如我们把最近的一些事件放在一起看,几乎释放了一个不能再更清晰的信号——整个市场的顶层逻辑发生了质变,炒小炒新炒差的时代真的一去不复返了。

但是在这个市场里,有太多散户容易被旁门左道的消息所忽悠,作为散户,我们将何去何从?

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从11月下旬开始,第一大惨股“仁东控股”在17天里惊现15个跌停,从64元到14元,若一个客户曾在11月末以100万的本金以1:1杠杆融资100万,那么到了这周,他不仅赔完了自己的100万,还已经倒欠了券商50多万。

回顾仁东从2月份以来的走势,一只过去六年累计净利为负的个股以近乎完美的技术面走势吸引了一波波的资金追高,但这就像一只“鸡蛋”从几元被炒到了几百元,终于庄家喊了一句“这不就是只鸡蛋嘛,又不是金蛋”,于是断崖下跌……

仍然是在这一周,另一件大事莫过于沪深交易所发布了改革后的退市制度征求意见稿,这个改革与去年科创板开板、注册制改革一样,具有颠覆性的意义,交易所从交易类指标(市值、面值等)、财务类指标、规范类指标、重大违法类指标等多个维度规定了退市的条件。

至此,消灭垃圾股、消灭造假股已经彻底走向常态化。

假如我们把最近的一些事件放在一起看,几乎释放了一个不能再更清晰的信号——整个市场的顶层逻辑发生了质变,炒小炒新炒差的时代真的一去不复返了。

在2017年以前,由于退市机制本身不完善,赌重组的思维根深蒂固,“小、差、新”的股票总是会在危难之际被赋予更高的估值,有些公司6年内可以被“重组”7次,做伞的企业摇身一变可以变成网络手游公司。

而现在,在注册制和退市新规的配合下,每个“学生”都有机会申请进入“大学”学习,也都有可能在某次期末考试后被“劝退”。

于是,每个投资方出于对未来的“恐惧”,自然不会高估具有淘汰潜质的票,而会把估值赋予那些“成绩”最稳定的“优等生”(价值龙头),或是那些尽管“成绩”尚处中游。

但符合风口、具有提升空间的“潜力生、特长生”(成长龙头),若是把这种表象落实到操作层面,就几乎必然引起这样一个后果——散户们越来越难以通过选股本身获得超额收益!

时代在变,思维定势往往是人的一大致命弱点。到目前,依然会有很多散户固执地认为小票弹性大,超额收益能力强,但实际上,过去的某些成功是基于过去市场顶层逻辑而发生的,短短两年里,注册制(市场进口)、交易制度(涨跌幅改变)、退市制度(市场出口),这三大变化已经完全重构了二级市场的顶层逻辑,进而重构了市场对资产的定价逻辑。

做量化的朋友可能会做过这样一个回测。如果我取定2005-2016这12年的样本,那么过去什么选股因子是最牛的?

不是别的,正是小市值因子,假设在2005-2016年期间,每月末按照小市值因子,把全市场所有股票的市值从小到大排序,等金额买入市值最小的20只票,那么这12年里,您大致能够获得200多倍的累计收益。

所以,如果您曾经在什么地方看到过某个选股模型的历史业绩有200多倍,那么这个策略一定钻了“小市值偏差”的空子。

除此之外,我还可以做这样一个回测,同样是取定2005-2016这12年的样本,如果每月末在全市场随机选择20只票(注意是随机喔,不带有任何主观判断),那么在1000次蒙特卡罗模拟后,我依然可以大大地跑赢指数(下图是其中的一条路径,累计20倍收益)。

这是为什么?

稍微有点数学功底的朋友应该可以一眼看出其中的“奥秘”,这是因为在2005-2016的市场里,不论是当时有1000多只票,还是2000多只票,小市值样本的覆盖面本来就大。

如果这段时间的顶层逻辑是小票成风,那么在此期间随机选股就能够大概率获得超额收益,而过去享受过这种“超额收益”的经历就很容易被一些朋友误认为是自己的能力有多强,是自己的眼光有多准。

做出这样的回测,完全没有让我觉得很开心,因为知道曾经赚的是什么钱比赚到钱还要关键。

从2017年以来,我们可以发现,不仅是小市值因子的逐步失效,能够产生超额收益的样本正在逐年缩小。我又做了一个这样的统计,今年以来,全市场一共有4100多只个股,然而,其中能够跑赢300指数的个股只有不到1/3。

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这个现象最能让我们联想到的是什么?就是所谓A股的美股化、港股化——80%的收益往往只是靠20%的个股贡献的,持续多年维持一种空间上的“二八分化”。

在这种背景下,如果说机构之间的差异体现在核心的主动管理能力,那么散户之间的差异就一定体现在自身的学习迭代能力了。学会资产的配置和风险的管理将决定每个人长期的收益水平,能够分散化投资、能够运用期权等衍生工具适当保险、做做增强,将极大地拉开彼此之间的差距。

因此,对于个人而言,未来正确的投资模式是什么,出路在哪里?那就必须从现货与衍生品两条路径上去找答案。

先是现货端这条路径。

随着壳资源贬值预期增强,随着国际各大指数提升A股比重,随着外资和机构内资占比逐年提升,2017年已然是市场定价体系的重要分水岭。

从最近的仁东控股、朗博科技、大连圣亚等“大雷”可以看到,要在市场上持久活下去,要么干脆就分散化配置基金,要么就配置指数ETF,然后想办法用期权等工具去做增强,如果一定要自己选股,那么我们一定要把选股的安全性放在首位。

为了提升这种安全性,个人投资者需要做出的是一种从“追涨式”选股到“业绩-技术-混联式”选股的改变。

过去,我们往往直接在全市场里选股,然后在成长、周期、消费、金融等等赛道上来回切换,可是未来,我们需要先行砍掉一部分“无用”样本。

比如只在过去n个月北向、机构曾经重仓过的股票里去选、或者只在中证800等成分股指数里去选,把一些低价、长期无量、有明显“庄股”特征的股票排除在样本之外。

这相当于是借助外力,用价值因子和成长因子先进行了第一层筛选,然后进入第二层并联筛选,用近期涨跌幅、换手率、波动率等等技术性的指标过滤出好的买点,让质地好的股票尽量买在一个回调的过程中,这样有助于产生一些长期的超额收益。

再来看看衍生品这条路径。

期权对于每个人的最大用途在哪里?我想至少可以体现在这两大方面:现货替代(资产配置)与风险管理(备兑增厚与灾难保险)。

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