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卖方策略做空波动率,如何选择合约?

今天50ETF期权和300ETF期权的隐含波动率大幅下降,做空隐含波动率的卖方喜获丰收,大赚了一笔。

在隐含波动率回落时,卖出期权合约赚取隐含波动率下降的收益,这是卖方最常用的做空波动率策略。

那么,我们在做空波动率时,该如何选择合约呢?

做空波动率时,Vega是我们的主要利润来源,因此要让持仓的Vega更高,同时因为我们只做波动率、不做方向,要避免行情涨跌的影响,因此要让持仓的Delta绝对值更低。

单边裸卖做空波动率

单边裸卖暴露的风险较大,单纯使用这种简单策略的较少。

一般在认购、认沽合约的隐含波动率偏差特别大的时候,才会有人使用,此时需要对行情方向有一定的判断力。

比如今年上半年,曾有一段时间,认购合约的隐含波动率处于30%以上的高位,而认沽合约的隐含波动率并不高,二者差距巨大。

此时,会有看不涨的玩家,选择大仓位单边卖购,来获取更高的收益。

而今年下半年,又出现了相反的情况,认沽合约的隐含波动率长期徘徊于30%附近的高位,而认沽合约的隐含波动率并不高。

此时,会有看不跌的玩家,选择大仓位单边卖沽,在之后的震荡行情中,也获取了不菲的收益。

当我们使用单边卖出策略时,Vega值是我们的主要利润来源,因此要选Vega值相对高的合约,而Delta值是风险来源,所以要选Delta绝对值低的合约。

简单说就是,单纯做空波动率时,在Vega值相同时,选Delta值低的那个合约,在Delta值相同时,选Vega值高的那个合约。

双卖对冲做空波动率

为了减少单边裸卖的风险,卖方通常会使用Delta中性的双卖策略,即同时卖出认购、认沽合约,使二者Delta值对冲后,总体持仓Delta值尽可能的低,趋近于零,同时又保留了认购、认沽合约的Vega值。

最典型的就是跨式策略,同时卖出一张平值认购合约和一张平值认沽合约,使二者的Delta值对冲,同时二张合约的Vega值相互叠加,就得到了一个高Vega值、低Delta值的持仓组合。

此外,还有宽跨策略,即卖出不同行权价的认购合约和认沽合约,使二者Delta值对冲,总体持仓Delta值趋近于零。

此时,Delta中性的持仓,就很少再受行情涨跌的影响,只要隐含波动率如期下降,无论行情是上涨还是下跌,这种双卖策略都能赚钱。

不过,虽然持仓的Delta值被对冲掉了,但是会出现另一个风险:Gamma风险。

因为认购、认沽合约在对冲Delta值的同时,会叠加二者的Gamma值,此时我们面临的风险就由Delta变成了Gamma。

因此,当我们使用双卖策略时,要选Vega值相对高、而Gamma值相对低的合约。

简单说就是,在Vega值相同时,选Gamma值低的那个合约,在Gamma值相同时,选Vega值高的那个合约。

值得注意的一点是,不同月份的期权合约,Delta值和Gamma值可以叠加,但Vega值是不可以简单叠加的,因为不同月份的隐含波动率经常出现较大的差异。

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