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调整备兑看涨期权组合管理风险

行情回顾

国际市场。ICE原糖各合约在9月达到阶段性低点后,开启一轮顺畅的上涨行情。截至10月26日,ICE原糖3月合约收于14.82美分/磅,10月以来上涨达1.36美分/磅,涨幅达10%。

国内市场。郑糖期货价格整体呈先涨后跌的走势。9月产销库存数据显示,2019/2020榨季结转库存低于上个榨季同期,库存偏低,利多糖价。此外,国庆节期间,ICE原糖价格上涨,带动国庆节结束后首个交易日郑糖跳空高开,郑糖从10月9日—20日持续上涨,1月合约最高涨至5398元/吨(9月30日收于5081元/吨),上涨幅度超300个点,涨幅达6.2%。随着利多因素的逐渐消化,市场缺乏进一步上涨推动力。此外,由于10月下旬要公布进口数据,市场担忧进口放量,做多动力减弱。10月24日,进口数据公布,同比增加12万吨,引发盘面下行。截至10月27日,郑糖1月合约收于5237元/吨。
 
国内市场

新榨季供需预估

根据农业农村部10月的供需预估报告,2020/2021榨季国内食糖产量预计为1050万吨,与2019/2020榨季1042万吨的产量相比近乎持平,变化不大;进口量预计为350万吨;消费量将恢复至1520万吨,2019/2020榨季为1480万吨,供需缺口将较上一榨季扩大。
 
期权策略

行情展望

外盘方面。印度2020/2021榨季的出口补贴前景存在不确定性,印度政府财政状况深受疫情打击,2019/2020榨季的食糖出口补贴没有全部发放完毕,新年度的出口补贴政策一直未公布。新榨季泰国食糖减产,如果印度食糖不能顺利流入国际市场,仅靠巴西出口的贸易流将偏紧,对国际原糖形成支撑。但目前外部环境恶化,欧美疫情二次暴发,法国宣布再度封城,原油价格受此影响大幅下滑,巴西雷亚尔兑美元汇率再次出现暴跌趋势,巴西糖出口商收益上涨,原糖上涨面临压力。

内盘方面,9月国产糖工业库存同比略降,但8—9月进口糖数量连续同比增加,市场供应平衡偏宽松。数据显示,10月中旬,新疆、内蒙古糖厂已开机完毕,今年甜菜开机速度与去年相比差距不大,月度供应预计持平;广西最早在11月6日可能有糖厂开机,11月预计至少有45—55家糖厂开机,那么11月的糖产量预计和去年持平,新糖供应上出现大幅减少的概率可能比较小,叠加10月的进口量,总体来看,市场供应不会比去年低。关注新榨季糖会政策指引,11月国内白糖行情预计振荡为主,在供应波动不大的情况下,行情难有较大突破。

期权策略跟踪

期权方面,截至10月30日,白糖2101合约收盘5203元/吨,根据白糖期权在不同行权价格上的持仓分布情况可知,盘面目前的支撑位和压力位分别是5000元/吨和5500元/吨,下方有所支撑,上方压力较大。从白糖期权成交量CPR(Call-Put-Ratio)和白糖期货价格的近期走势来看,白糖期货价格和CPR的相关性有所降低,并且CPR当前处于偏高水平,白糖期货价格上方仍有压力。波动率方面,从白糖波动率指数(VIX)与白糖期货价格和历史波动率的走势来看,近期白糖期货波动率指数有所下降,当前处于较高水平,预期波动率继续大幅上行的空间较弱;结合历史波动率分析,波动率价差(波动率指数和1个月历史波动率HV的差值)有所扩大,期权隐含波动率表现相对偏强。综合来看,预期白糖期货振荡运行的概率偏大。

操作建议:白糖2101合约价格近期走势偏振荡,建议买入备兑看涨期权组合(买入白糖2101合约,同时卖出对应月份的看涨期权,两者配比1:1)。相比单纯持有期货多头,备兑看涨期权组合可以保护期货短期的小幅下跌,降低期货端的持仓成本,组合的盈亏平衡点下移(=期货开仓价格-期权权利金)。当白糖期货价格出现小幅上涨或小幅下跌时(期货价格<期权行权价格+期权权利金),备兑看涨期权组合优于单纯持有期货多头;只有当白糖期货价格出现大幅上涨时(期货价格>期权行权价格+期权权利金),单纯持有期货多头才优于备兑看涨期权组合,因为卖出看涨期权产生的亏损会抵消期货端的盈利,因此备兑组合的最大盈利有限(=期权行权价格-期货开仓价格+期权权利金)。

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