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年化50%以上的日内波动率交易

“高波动率的情况下,才是波动率交易的天堂,但是绝大多数人不知道该怎么做”

基本原理

隐含波动率期限结构套利。不同到期日的期权波动率之间,即所谓的波动率期限结构短线一般保持着相对稳定的关系。通过观察不同期限的期权合约隐含波动率的差值,当差值超过一定阈值时,我们可以做空/多波动率价差,来赚取波动率价差回归的无风险收益。
通过买入/卖出straddle组合,来交易波动率。

由于日内当月隐含波动率和次月隐含波动率往往保持着同跌同涨的态势,但由于市场对未来不同日期的市场预期不同,造成了不同月份期权合约隐含波动率的变化并非完全同步,其日内差值如图2所示。由此,我们可以通过交易不同月份跨式合约(图3),来交易波动率差值。

交易规则

1、做空价差

每日开盘后:

当波动率价差(次月平值波动率-当月平值波动率)大于75分位值时,卖出次月straddle,买入当月straddle。

当波动率价差回到50分位值以下时,平仓出场。14:40后不新开仓,收盘时若仍有持仓,则平掉所有仓位。

2、做多价差

每日开盘后:

当波动率价差(次月平值波动率-当月平值波动率)小于25分位值时,买入次月straddle,卖出当月straddle。

当波动率价差回到50分位值之上时,平仓出场。14:40后不新开仓,收盘时若仍有持仓,则平掉所有仓位。

实证研究

选取2019/05/06-2020/07/21的50ETF平值期权1分钟高频数据,计算次月IV与当月IV的差值,记为IV_DIF;计算次月straddle组合的权利金之和以及当月straddle组合的权利金之和的差值,记为straddle_DIF。

统计2019/05/06-2019/07/16共60天IV_DIF的分位数,如下表所示;并以2019/07/16-2020/07/21为回测区间。

表1 波动率价差分位数值

回测区间策略累积收益和收益统计如下图4和表2所示。样本天数共162天,其中有41天有做多价差机会,共交易86笔,平均每笔收益117.9,胜率0.942,盈亏比9.5,扣除手续费总收益9107元,年化收益率70.27%。36天有做做空价差机会,共交易80笔,平均每笔收益73.5,胜率0。863,盈亏比3.7,扣除手续费总收益4920元,年化收益率37.96%。策略的胜率和盈亏比都较高。

案例一:做空价差套利

2020年7月21日9:30,次月合约与当月合约波动率价差为3.14%,超过75分位数,判断价差过高,未来价差会收窄。9:41波动率价差回复到50分位以下,平仓出场。当天一共交易5笔,如下表所示。

案例二:做多波动率价差

2020年7月21日9:52,次月合约与当月合约波动率价差为0.45%,低于25分位数,判断价差过低,未来价差会扩大。13:17波动率价差回复到50分位以上,平仓出场。当天一共交易3笔,如下表所示。

说 明

1、做多价差收益最大的一天为20200203,当日收益为4832。做空价差收益最大的一天为20200204,当日收益为1349。剔除这两笔极端行情影响,做空价差年化收益率为28.33%;做多价差年化收益率为32.99%。

2、回测过程采取每分钟收盘价作为成交价格。未考虑买卖价差等价格冲击的影响因素。实际交易中,特别是对于时间间隔较短的一笔交易,可能会对最终收益产生一定影响。

3、波动率价差分位数统计采取2019/05/06-2019/07/16共60天的统计值作为参考。考虑到衍生品市场的发展,当月和次月的隐含波动率之间的价差关系也会发生一定变化。可采取滚动时间窗口的统计值来作为交易指标。

4、我们采取价差到位即进场,由于是逆势进场,故进场价格滑价较小,但实际上可能要行情回头时进场风险较低,在此给各位参考。

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