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合成期货平价套利

平价套利是合成期货和标的资产之间的套利策略,如果到期日、行权价格相同的一对看涨期权与看跌期权所隐含的无套利远期价格与标的资产的无套利远期价格存在差异,则存在平价套利机会。

由于ETF或者股指标的做空成本比较高,因此在套利的过程当中,不能仅仅只考虑使用标的资产的价格来进行套利价差的计算,还应当考虑相应的资金成本及交易成本。如果手里没有现货,且做空现货的成本相对比较高,而且实际操作很难实现,一般可用期货替代现货实现反向套利。

当合成期货减去标的资产对应的期货,差价大于交易成本时,可以考虑卖出合成期货,即卖出看涨期权,买入看跌期权,并买入标的期货;当标的资产对应的期货减去合成期货,差价大于交易成本时,可以考虑买入合成期货,即买入看涨期权,卖出看跌期权,并卖出标的期货。

举个例子,根据2020 年 6 月 26 日 沪深300股指期权的实盘数据,假如交易成本为1点:

如果以买一价卖出看涨期权,以卖一价买入看跌期权构成合成期货空头头寸,构建成本为24-103.4+3900=3830.6点,股指期货IF2006的买入价格为3828.8点,因此价差为1.8点,大于成本1点,所以存在合成期货套利机会。

由于股指期权合约乘数为100元/点,股指期货合约乘数为300元/点,所以需要以3:1的比例买入IF2006进行对冲。投资者可以在此时买1份IF2006,同时买入3份看跌期权和卖出3份看涨期权进行正向平价套利。对应的净开仓支出为3828.8 + 103.4 – 34= 3898.2 点,乘数为300元/点。

在期权到期时,如果300股指的价格小于3900点,那么看跌期权可以实值行权,看涨期权为虚值,因此组合的行权净收入为3900点,扣除交易成本1点和开仓净支出3898.2点后,收益为0.8点;如果300股指的价格大于3900点,那么看涨期权需要被行权指派,看跌期权放弃行权,因此收益也为0.8点。通过正向平价套利策略,锁定套利收益0.8点。

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