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高波动时期权卖方对冲,盯Delta不如盯价格

今天A股终于止住跌势,主要指数全天基本震荡走横。但在周末这轮中美外交博弈明显未有升级,特朗普反常平静的微博所代表的双方“冷处理”的态度抑制恐慌思绪下,A股早盘高开后未能持续上攻反而回落至平盘附近震荡亦反应出内在多空分歧加重。北水资金日内继续单调留出沪市+分歧下此前中小票浮盈盘多头观点因波动松动,短期市场的多头信心明显被摧残得有些严重;不过看着已经在估值新低位置的银行股继续被市场按在地板摩擦,我个人心理反而对300和50的下方支持更信心,远期政策引导慢牛的觉得依然存在,这些大蓝筹在低位等着更利于GJD关键时候维稳不是?所以对于后期行情,我个人继续保持震荡偏多的看法,对安全边际更高的50信心更足。

今天行情转稳,但明显多头不是很强劲,在隐波整体和行情负相关的情况下,担心续跌思绪暂支持着隐波在高位,

很明显,50ETF期权当月平值隐波还在28%左右的偏高位置,在中美本轮博弈明显冷处理后续不太升级的预期背景下,我个人认为短期有较大的可能快速回到中美新事件发生前的25%附近。当然,在隐波与行情负相关时,需要行情起码不能继续大跌,反弹则会让市场更明确敢卖波动率。
具体一些分别看300与50期权隐波,50ETF期权当月隐波收28.0%-,其中认购28.0%-、认沽28.0%+,合成升水较上周五稍有走高,即购未跌波+沽稍跌波;300期权这边,000300指数期权8月隐波收30.0%-,159919ETF期权8月隐波收29.5%-,510300ETF期权8月隐波收28.0%+。
对于最近一直难受的期权波动率卖方来说,中美冷处理大幅提升利润兑现概率,不过鉴于最近A股波动保持高位的事实,控制持仓过程中Delta对冲成本变得尤为重要,我个人目前给坚守波动率卖方的同志2个控制Delta对冲成本的建议。

a.目前8月隐波比9月高了月1.5个波动率,不算低但比起极限波动时期动不动4个以上的差距友好多了,建议出于拿到相同负Vega敞口下Gamma大幅减少的原因,提前挪到9月构建中性双卖;

b.因为标的短期的波动确实很大,比如今天收盘看似波澜不惊,但盘中振幅也1.5%+,特别是购和沽的隐波本身波动可能更大(比如在卖购和卖沽持仓未必对等的时候,持仓中Delta0.25的虚购,在价格不动但合约IV对其他升高1个时Delta可能上升到0.30,其他则未变导致原本中性的Delta因IV结构变得不中性这类假敞口事件),建议在标的本身波动不小+隐含波动率的波动率偏大的时候,卖方的中性对冲盯Delta不如转换为盯价格击穿某个关键点对冲以控制对冲成本。

隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图,左侧两图红色、蓝色、绿色、黄色分别为8/9/12/3月期权隐波,背景为标的走势,上为50ETF期权、下为300ETF期权;右侧两图彩色曲线为今日,淡蓝色为昨日,上为50ETF期权、下为300ETF期权。

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