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期权主力到期将至,再谈期权到期风险管理

七月过半,八月将至。对于枝繁叶茂的商品期权市场而言,众多品种将迎来主力合约到期。回首过往,去年此时的棉花期权到期遇上棉花期货跌停犹在眼前,在中美关系逐渐降温之际,未来市场或将波动加剧,因此,我们和大家谈一谈期权到期前的“大头针”现象以及最后交易日价格剧烈波动下的行权风险。以史为鉴,不惧将来,提醒投资者们重视商品期权到期风险,做好相应的防范措施。

一、“大头针”风险

我们知道,相比于股票或者期货而言,期权是一个非线性衍生品,在期权到期的时候,实值期权的买方可以去行使权力,而虚值期权的价值则会归零。因此,在期权到期的时候,平值附近的期权价格会随着标的资产的价格变化产生较大的波动。而之所以会产生这种现象,主要是由于临近到期的期权具有非常大的Gamma值,当标的资产价格发生波动时,平值附近的期权巨大的Gamma会导致期权价格发生巨大的波动。最后交易日的这种现象我们一般称为“大头针风险”。

那么问题来了,这种现象常见吗?不用走远,眼下7月到期的股指期权,就为大家上了精彩的一课。而回溯历史,去年此时的棉花期权,亦是不负众望。

棉花期权CF909系列合约的到期日为2019年08月05日,而自2019年8月以来,受中美贸易摩擦等影响,棉花期货迎来千点下跌,且多个合约出现跌停,当棉花期货的跌停遇上棉花期权到期,期权的“大头针风险”尤为显著。以CF909-P-12400期权合约为例,该合约在到期日开盘价为1元/吨,盘中最高触及521元/吨,最终收于190元/吨,其他看跌期权在到期日也不同程度的产生了较大涨幅。在这种情况下,看跌期权的卖方若没有在到期日之前平仓,将会遭受巨大的亏损。

“大头针”风险预防措施:

规避这种风险的最简单的方式就是避免成为期权的卖方。我们知道,很多的投资者在期权临近到期之前卖出期权合约,以获取时间价值衰减所带来的收益,但是,实际上我们没有必要一定要将期权持有至到期获取全部的时间价值,当投资者获取到大部分的时间价值时即可考虑平仓离场,以规避“大头针”风险。

二、最后交易日价格剧烈波动下的行权风险

对于商品期权,在实值期权自动行权的制度下,结算价与收盘价差距过大将可能导致亏损。由于商品期权行权与否,取决于结算价与行权价的关系,而不是收盘价,所以在到期日出现大幅波动时,很可能结算价与收盘价大幅偏离,若结算价显示是实值期权,以收盘价计算的话可能是虚值期权,如果此时实值期权自动行权的话,反而会出现亏损。仍以上述提及的棉花品种为例进行说明:

2019年8月5日CF909期货行情:

8月5日,CF909期货合约盘中跌停,当天结算价12475元/吨,收盘价12225元/吨。

CF909期权行权放弃情况:

以CF009-C-12400合约为例,若以结算价来衡量,则为实值期权(自动行权),若以收盘价来衡量,则为虚值期权。郑商所统计数据中,总行权量为63手,期权自动行权每吨亏175元;对于CF009-C-12200合约,标的CF009合约跌停,投资者担心次日继续下跌,选择放弃行权,次日开盘下跌,投资者放弃是合理的。相反的,对于看跌期权而言,CF009-P-12400合约从结算价角度(结算价12475元/吨)来看,则为虚值期权,但实际上申请行权则有一定收益。因此,我们可以看到,最后交易日若标的价格发生大幅波动,可能会导致标的收盘价格与结算价格产生较大偏离,进而对平值附近的期权合约进行行权产生影响。所以,我们面对实值期权自动行权这一规则,一定要多加斟酌。

总结而言,“大头针”风险是期权卖方到期面临的主要风险,而最后交易日价格剧烈波动下的行权风险是基于“大头针”风险而衍生出的操作型风险,以上问题均可以通过一定的预防措施来解决,希望持有9月期权合约的投资者朋友都能对自己的持仓进行妥善处理,周末愉快!

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